#秦小明解读:央行降准,释放7000亿,货币全面宽松了吗?

原创 admin  2018-06-24 14:14 

刚刚,中国人民银行宣布降准0.5%。

根据央行官网:

为进一步推进市场化法治化“债转股”,加大对小微企业的支持力度,中国人民银行决定,从2018年7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金,按照市场化定价原则实施“债转股”项目。支持“债转股”实施主体真正行使股东权利,参与公司治理,并推动混合所有制改革。定向降准资金不支持“名股实债”和“僵尸企业”的项目。同时,邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款,着力缓解小微企业融资难融资贵问题。

人民银行将继续按照党中央、国务院的统一部署,实施好稳健中性的货币政策,把握好结构性去杠杆的力度和节奏,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。(完)

另外根据中国人民银行就本次定向降准答记者问的内容,本次降准一共会释放7000亿的资金,其中5000亿给了大中型商业银行,2000亿给了小型银行包括邮储、农商银行等。前者主要用于支持“债转股”,后者用于支持小薇企业。

简单来说,这次降准有四点主要内容:

1)全面降准。

2)用途妈妈已经规定(支持债转股和小薇)好了,不准乱用,这是“定向”的意思。

3)债转股要市场化定价,不支持名股实债,也不支持僵尸企业。妈妈不是白衣骑士。

4)货币政策仍然是稳健中性。

这并没有什么意外的,因为前面我们已经写过了,国务院前几天部署完毕,通常央妈接下来几天很快就会落地执行。而0.5%的幅度也符合市场的广泛预期,因此对金融市场的影响应该非常有限。大家不要指望降了准,下周股市就要暴涨反弹。弄不明白原理的,建议了解一下金融资产的定价逻辑(我的号里没少讲)。

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那么这样的降准算是放水吗?当然算。

降低0.5%的准备金率,简单来说,就是商业银行交给央妈的存准金变少0.5%,用来放贷的货币变多,也即是相当于释放基础货币的一种方式。这个角度来看,当然属于放水。

但不能只看一面,还要看商业银行拿着这个钱,能不能放得出去,愿不愿意放出去,这又是另外一个问题。

就好比,你现在手里多了100块钱,当且仅当你把这个钱花出去了,它才会形成社会上的真实需求,否则就只是一个中间态,并不能形成终端需求。

过去我们搞金融去杠杆,某种意义上,就是要疏通这个中间压抑的状态,很多钱在金融体系内部流转,但就是不进入实体。不进入实体,当然就没办法形成终端需求,那这样的情况就是实体经济很差,但虚拟经济繁荣(比如金融市场里之前的各种套利,也比如通过各种手段进入房地产吹高资产泡沫)。

妈妈的心是好的,要求定向支持债转股,定向给小薇,但是需要债转股的企业,小薇都不是白富美,是问题少女,银行未必真的愿意给她钱。钱给问题少女,风险大,转了的股没价值,借出去的钱违约了不还,银行的坏账谁来负责?

所以好心未必能办好事,说是不准进入房地产,但房地产最有确定性,很多还根正苗红,标准的白富美,容易引发「刚兑」幻想。钱当然更愿意给它们。

因此,如果不配合对银行的强力配套监管,具体来说就是债转股这个定向的操作细则和给小薇的操作细则,操作层面不落实到真正定向的话,(真正有价值的)债转股也好,小薇也好,怕是不会按照妈妈的意愿拿到钱。

这是很多人害怕妈妈放水的最重要逻辑,定向的本意虽好,但往往「独木难支」,最终这个流动性还是会按照资本逐利逐确定性的规律流到可能我们可能并不想让它流向的地方去,比如房地产。因此关键要看落实细则,看监管爸爸怎么约束银行的具体操作行为。妈妈只是给个大方向,最终的操作还要看爸爸的态度。

目前来说,爸爸的态度比较严厉,这是理解当下中国去杠杆的一个基本事实。

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现在的情况是,5月份社会融资总量腰斩,直接形成了对降准的「刚性预期」。什么意思呢,就是社融掉得太快,不放点水来对冲,经济可能就要死给你看啦!白富美也管不了那么多了,快要变成问题少女。而问题少女呢,早就一哭二闹三上吊了。

普及一下社融是什么,它代表的是实体经济(包括房地产)从金融体系里获得的资金总量,包括银行表内的信贷,也包括一些表外业务,信托等方式获得的资金,还包括从股市债市获得的直接融资总量。

它是一个综合反映金融对经济支持的一个变量,往往是经济增长的领先指标。很简单,先要有钱,才能办事。钱给少了,后面就不要指望办多大的事,逻辑十分粗暴明了。

5月份的钱给得实在太少了,但这不是妈妈的错,是爸爸(监管)的。

资管新规落地后,银行清理表外业务,各种非标表外的资产被清理,实体经济以往获得融资的渠道很多被切断。简单来说,可以理解为新规下,实体经济拿不到那么多钱了,因为不被允许。为什么不被允许?因为银行之前乱搞,堆积了很多风险,加了很多杠杆,现在要把这些风险慢慢处理掉,杠杆降下来。

可以理解为,妈妈并没有少给钱,但是爸爸这边,把钱给卡住了。

以前的情况是,妈妈给了钱就可以随便你怎么花,还允许你不记账变着花样花式花。现在不行了,爸爸归位,不但不准妈妈随便乱给钱,给了钱也不能随便想怎么花怎么花,一笔一目,必须清清楚楚,明明白白。

这样一来,现在的主要矛盾实际上就变成了爸爸这边。如果爸爸一直非常严格,那么妈放再多的基础货币出来,实际上最后派生出来的总量也是有限的,这和以往理解货币政策的思路,已经不同。

4

上周五的《经济参考报》(新华社下的经济类dang报)发表文章,称去杠杆的战略要保持定力,不能大水漫灌轻易宽松,这也算是Dang的发声,给市场最近的猜忌一个正式回应。

于是我们有理由认为,至少从高层的意愿来看,目前马上转到全面宽松放水刺激的老路,可能性不大,对全面宽松不能抱有太大期望。

调结构,定向解决问题,仍然是现在的主要思路。

妈妈定向解决债转股和小薇的问题,就是一种体现。本次妈妈降准也明确说了,不能名股实债,不能救僵尸企业,说明打破刚兑的底线仍然存在。

债转股仍然是在「去杠杆」的大框架下推进,只是为了避免信用风险的恶化传染,才给出一些对冲办法。有点类似一边打破刚性兑付,一边采取措施解决不良资产(债转股算是一种典型方法),并不是妈妈跳出来充当「白衣骑士」,打破刚兑还是要继续搞的,只是现在妈妈给了一些后续处理方案而已。

展望未来,观察政策窗口,最重要的变量,已经不是妈妈降准与否,就算未来妈妈再降准,也不能表明货币政策转向全面宽松。未来最重要的变量是看监管爸爸,看打破刚兑的进程是否中断。如果是,再配合妈妈降准,那才是真正意义上的宽松。

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另外还有几个重要信息,这几天,最高领导人重申要坚定不移扩大开放,要大幅放宽市场准入。这说明高层也是在尽力争取有利的外部环境,至少不要再恶化。而特朗普最近也没有发推,情况这说明贸易战的情况可能没有想象那么悲观。

一些读者读我这几天的文章,可能觉得有些「打架」,其实并没有。始终是在三种政策情境下推演,有新的边际信息,当然就要适时更新不同情境的概率。比如今天降准,比如上周dang报关于保持定力的发声,再比如高层对贸易战的态度,这些新的边际信息出来后,调整我们的情境概率,再正常不过。

总结来说,本次降准是不是放水?是。

但是不是意味着货币政策全面转向宽松会刺激房地产?不是。

关键的变量,是看监管在打破刚兑上的节奏和进程是否发生变化。

PS:目前三种政策情境的概率调整为:

情景一(30%)

情景二(60%)

情景三(10%)

不知道三种情景代表什么意思的同学,请点击文章参考:

人民币跌破6.5!还会跌吗?

本文地址:http://www.exie.info/archives/265.html
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